Los auges y las caídas son una característica recurrente de las economías modernas, pero cuando un activo se sobrevalora, un auge rápidamente se convierte en una burbuja.
Los dos últimos grandes episodios de burbujas fueron la burbuja de las puntocom en Estados Unidos (1996-2000) y las burbujas inmobiliarias que surgieron alrededor de 2006 en varios países. Ambos terminaron en recesión: la primera relativamente leve, la segunda catastróficamente grave. El reciente aumento vertiginoso de los precios de las acciones relacionadas con la IA hace que muchos inversores se pregunten: “¿Estamos presenciando otra burbuja de precios de activos?”.
Es importante poner en contexto el actual auge de la IA. El precio de las acciones de Nvidia, que fabrica muchos de los chips de computadora que impulsan la industria de la inteligencia artificial, se ha multiplicado por 13 desde principios de 2023. Las acciones de otras empresas relacionadas con la inteligencia artificial, como Microsoft y la matriz de Google, Alphabet, aumentaron 2,1 veces y 3,2 veces, respectivamente. En comparación, el índice S&P 500, que sigue las acciones más importantes de Estados Unidos, subió sólo 1,8 durante el mismo período.
Es importante destacar que estas empresas relacionadas con la IA están incluidas en el índice S&P 500, lo que hace que la diferencia con las empresas que no están relacionadas con la IA sea aún mayor. En consecuencia, parece haber una burbuja de IA, pero no necesariamente terminará en una repetición de 2008.
¿Cómo se forma una burbuja?
El precio de cualquier acción se puede dividir en dos componentes: su valor fundamental y su valor de burbuja. Si el precio de una acción excede su valor fundamental, se formará una burbuja en su precio.
El valor fundamental de un activo es el importe descontado de los dividendos futuros esperados. La palabra clave aquí es “esperado”. Dado que nadie, ni siquiera ChatGPT, puede predecir el futuro, el valor fundamental depende de las expectativas subjetivas de cada inversor. Pueden ser optimistas o pesimistas; Con el tiempo, algunas de ellas resultarán acertadas y otras equivocadas.
Los inversores optimistas esperan que la IA cambie el mundo y que los propietarios de esta tecnología obtengan beneficios (casi) infinitos. Sin saber qué empresa saldrá victoriosa, invierten en todas las empresas relacionadas con la IA.
Por el contrario, los inversores pesimistas piensan que la IA es sólo un software complejo y no una tecnología verdaderamente revolucionaria, y verán burbujas por todas partes.
La tercera oportunidad es para inversores más sofisticados. Estas son personas que piensan (o saben) que hay una burbuja, pero continúan invirtiendo con la esperanza de subirse a la ola y salir de ella antes de que sea demasiado tarde.
La última de estas posibilidades recuerda la infame cita del CEO de Citigroup, Chuck Prince, antes de que estallara la burbuja inmobiliaria en 2008: “Mientras suene la música, tienes que levantarte y bailar”.
Como economista, puedo decir con seguridad que es imposible que todas las empresas de IA acaben dominando el mercado. Sin duda, esto significa que el valor de al menos algunas acciones de IA tiene un gran componente de burbuja.
Falta de activos
Las burbujas de precios de los activos pueden ser una respuesta natural del mercado a la escasez de activos. En el momento en que la demanda de activos supera la oferta (especialmente de activos seguros como los bonos gubernamentales), hay espacio para que surjan otros activos más nuevos.
Este patrón explica, por ejemplo, la burbuja de las puntocom de la década de 1990 y la posterior burbuja inmobiliaria de la década de 2000. En este contexto, el creciente papel de China en los mercados financieros aumentó la demanda de activos en Occidente: el dinero fluyó por primera vez hacia las empresas puntocom en la década de 1990, y cuando estalló esa burbuja, se destinó a la financiación de viviendas a través de valores respaldados por hipotecas.
En el contexto actual, una combinación de factores allanó el camino para la burbuja de la IA: exageración en torno a las nuevas tecnologías, bajas tasas de interés (otra señal de escasez de activos) y enormes cantidades de efectivo fluyendo hacia las grandes corporaciones.
La burbuja estalla: los escenarios bueno, malo y feo
Al menos parte del aumento de los precios de las acciones de IA son una burbuja, y una burbuja no puede permanecer inflada para siempre. Debe estallar por sí solo o, idealmente, desinflarse cuidadosamente mediante medidas específicas del gobierno o del banco central. La actual burbuja de la IA podría terminar en uno de tres escenarios: bueno, malo o feo.
Bueno: boom, no burbuja
Durante la burbuja de las puntocom, muchas empresas malas ganaron demasiado dinero; Pets.com fue un ejemplo clásico. Pero la burbuja también proporcionó financiación a empresas como Google, que (posiblemente) ayudó a transformar Internet en una tecnología que mejora la productividad.
Algo similar podría suceder con la IA, ya que el flujo actual de inversión podría crear algo bueno a largo plazo: una tecnología que beneficie a la humanidad y, en última instancia, genere un retorno de la inversión. Sin niveles de burbuja de flujo de caja no se habría financiado.
En este escenario optimista, supongo que la IA, aunque pueda reemplazar algunos puestos de trabajo en el corto plazo (como lo hacen la mayoría de las tecnologías), resultará beneficiosa para los trabajadores. También supongo que esto obviamente no conducirá a la extinción humana. Para lograrlo, los gobiernos deben implementar regulaciones adecuadas y sólidas. También es importante destacar que los países no necesitan inventar ni invertir en nuevas tecnologías: deben adaptarlas y proporcionar aplicaciones que las hagan útiles.
Malo: explosión suave
Al final todas las burbujas estallan. En las circunstancias actuales, no sabemos cuándo sucederá esto ni el alcance del daño potencial, pero probablemente habrá una corrección del mercado cuando suficientes inversores se den cuenta de que varias empresas están sobrevaloradas. Esta caída del mercado de valores conducirá inevitablemente a una recesión.
Esperemos que sea de corta duración, como la recesión de 2001 que siguió al estallido de la burbuja de las puntocom. Si bien ninguna recesión es indolora, ésta fue relativamente leve y duró menos de un año en Estados Unidos.
Sin embargo, el estallido de la burbuja de la IA puede ser más doloroso a medida que más hogares participan en el mercado de valores (directa o indirectamente a través de fondos mutuos) que hace 20 años.
Si bien no es tarea de los bancos centrales controlar los precios de los activos, es posible que tengan que considerar aumentar las tasas de interés para desinflar la burbuja antes de que crezca demasiado. Cuanto más repentina sea la crisis, más profunda y costosa será cualquier recesión posterior.
Feo: chocar y quemar
El estallido de la burbuja de la IA sería terrible si tuviera más en común de lo que imaginamos con la burbuja inmobiliaria de la década de 2000. El lado positivo es que las acciones de IA no son casas. Esto es bueno porque cuando estallan las burbujas inmobiliarias, el impacto económico es mayor y más duradero que para otros activos.
La burbuja inmobiliaria en sí no causó la crisis financiera de 2008; También provocó el colapso del sistema financiero mundial. Otro motivo para el optimismo es que el papel de los bancos comerciales en la financiación de la IA es mucho menor que en el de la vivienda: una enorme cantidad del dinero de cada banco está constantemente inmovilizada en hipotecas.
Sin embargo, hay una advertencia importante: no sabemos cómo reaccionará el sistema financiero si estas enormes empresas de inteligencia artificial incumplen sus deudas. Es alarmante que así es como financian actualmente nuevas inversiones: un análisis reciente del Bank of America advirtió que las grandes empresas tecnológicas dependen en gran medida de la deuda para construir nuevos centros de datos, muchos de los cuales deben satisfacer una demanda que en realidad aún no existe.
