El mes pasado analizamos los actores más grandes (respaldados por dinero fiduciario) en el mercado de las monedas estables y el confuso escrutinio regulatorio que están tratando de sortear. Cada vez está más claro que estos emisores están relativamente a merced de los reguladores estadounidenses. De hecho, poco después de nuestra publicación, la tercera moneda estable más grande (BUSD) recibió una posible sentencia de muerte de la SEC y NYDFS debido al BUSD sin respaldo en la cadena BNB. Este mes exploramos una clase diferente de monedas estables; otros que son mucho más pequeños y algo menos estables. Sin embargo, lo que es más importante, debido a que están tratando de operar en la cadena y fuera de la infraestructura TradFi y las restricciones regulatorias que enfrentan las monedas estables respaldadas por dinero fiduciario, tienen el mayor potencial para desbloquear nuevas innovaciones y eficiencias crediticias.
No sorprende que la creación de dinero fuera una de las primeros experimentos financieros en blockchains. Los tokens en una cadena de bloques que representan un dólar estadounidense son en teoría útiles para pagos, pero el mercado para esto nunca despegó. En cambio, el primer caso de uso real de dichos tokens fue lo mismo que sustenta la mayoría de los titulares sobre criptomonedas: la especulación.
Los comerciantes que buscan aumentar su exposición a las criptomonedas a través del apalancamiento impulsaron la primera moneda estable sintética vinculada al dólar (Dai), con préstamos en cadena sobregarantizados que la respaldan a través de un complejo sistema de contratos inteligentes y oráculos. Desde entonces, ha habido muchos intentos de crear diseños más eficientes, con cada vez menos respaldo colateral.
Esto se llevó a su extremo lógico con monedas estables algorítmicas como Terra o (¿quién lo recuerda?) Conjunto vacío de dólar y la serie asociada de espirales de muerte sin garantía en enero de 2021. Estos fracasos arruinaron muchos diseños innovadores de monedas estables, pero la capacidad de imprimir dinero es tan atractiva que siempre surgirán nuevas empresas. Y dado que muchas de las últimas innovaciones provienen de veteranos de DeFi, debería haber una mayor convicción sobre su éxito futuro. Sin embargo, ¿alguno de ellos podrá desafiar a las grandes monedas estables respaldadas por dinero fiduciario? Para intentar responder a esta pregunta hipotética, echemos un vistazo a los actores más destacados de este lado del mercado.
La moneda estable descentralizada OG pasó desde 2020 hasta la mayor parte de 2022 centralizando su dependencia del USDC, y algunos ahora la denominan “USDC envuelto”. Pasó ese tiempo haciendo un examen de conciencia con su fundador Rune Christenson escribiendo su Plan finalcuyo objetivo es alejar a MakerDAO de su dependencia del dólar estadounidense y convertirlo en una reserva de valor verdaderamente independiente y estable.
El plan final fue mal recibido. El enigma subyacente en el que se encuentra MakerDAO es uno con el que eventualmente se encontrará todo creador de una moneda estable nueva e innovadora: cómo escalar y aumentar el suministro basándose exclusivamente en activos en cadena y mecanismos de aplicación. MakerDAO creció y creció en 2021 y 2022, pero ese crecimiento tuvo un costo: ahora es casi 60% respaldado por monedas estables fiduciarias.
Esto resalta una verdad incómoda: hay más demanda de monedas estables en la cadena que garantías en la cadena para respaldarlas. Por ahora al menos. Pero dado que Rune habla de Maker en una línea de tiempo de un siglo, sería prudente frenar el ascenso de Dai para que coincida con la base de activos actual de blockchains.
De cara al futuro, mientras MakerDAO avanza con iniciativas estratégicas como aumentar la Tasa de Ahorro Dai (DSR) al 1% y bifurcando La interfaz de Aave v3 (Protocolo de chispa) para reforzar su posición, parece haberse convertido en víctima de su propio éxito. Está simultáneamente en modo de descentralización y crecimiento: el último ejemplo es permitir que Dai se acuñe con garantía MKR. Se apuesta por el arbitraje regulatorio, pero también apostar fuerte por los activos del mundo real (RWA) que son muy fáciles de regular.
MakerDAO se ha centrado durante mucho tiempo en llevar a Dai a los escalones superiores de las monedas estables líquidas, pero parece cada vez más que tendrá que defender su territorio contra sus compañeros DeFi OG, Aave y Curve, que tienen planes inminentes para lanzar sus propias monedas estables.
Los rumores sobre plataformas de préstamos secundarios como Aave y sus planes para lanzar monedas estables existen desde hace algún tiempo. Estos protocolos de préstamos ya cuentan con la pieza clave de infraestructura necesaria para lanzar una moneda estable: la capacidad de liquidar rápidamente una posición sumergida. Los protocolos de préstamos quieren sus propias monedas estables por la misma razón que los intercambios centralizados tienen su propia moneda estable preferida: para crear bloqueos en su ecosistema.
La moneda estable GHO de Aave se acerca rápidamente a su lanzamiento. Implementación en la red de prueba hace dos semanas.. No ofrece nada nuevo en términos de diseño; su éxito dependerá de la capacidad de capitalizar los efectos de red de Aave. Aave ya ha superado a Compound en este sentido, al implementarse en más redes y enumerar más activos. Atraer más demanda de préstamos en cadena es una tarea ardua, pero Aave ha estado liderando el camino en DeFi en este frente durante varios años. Al igual que un banco con una amplia distribución, Aave intentará aprovechar su huella crediticia existente para aumentar las ventas a GHO. La forma en que aborda la aplicación de la vinculación y gestiona su dependencia de las monedas estables respaldadas por dinero fiduciario es otra cuestión completamente distinta.
Al desarrollar sus planes de lanzamiento de monedas estables, los grupos de intercambio estables de Curve han sido fundamentales para desbloquear liquidez al combinarlos con otras monedas estables. Al igual que Aave, Curve pronto lanzará una moneda estable (crvUSD) para mejorar su ecosistema. Pero a diferencia de Aave, crvUSD se basará en un diseño nuevo e innovador en el que las liquidaciones se reemplazan con un AMM de propósito especial. Una forma de hacer que la garantía sea más eficiente es ganar comisiones a través del aprovisionamiento de liquidez y, de hecho, crvUSD estará respaldado por una garantía que también crea mercado en ETH y USD.
crvUSD El documento técnico tiene mucho contenido matemático. y en el movimiento de manos, pero muestra un nuevo diseño de moneda estable que podría suponer un gran avance en eficiencia y en atraer nueva demanda de préstamos en cadena. La pregunta de si este diseño funciona para Curve debería responderse de forma inminente; crvUSD logró un hito importante en materia de gobernanza la semana pasada y podría estar activo en las próximas semanas.
Giroscopio es otra nueva moneda estable que pronto se lanzará en Ethereum con un diseño innovador. Su objetivo es limitar la dependencia de fuentes de Oracle únicas para los precios mediante metaagregarlos e indexarlos. También presenta una versión actualizada del módulo de estabilidad de vinculación de Maker que intentaría evitar que la moneda estable Gyroscope (GYD) sea cooptada por una moneda estable centralizada en su búsqueda de estabilidad de vinculación (lo que le pasó a Maker). Gyroscope está activo en Polygon y se está preparando para el lanzamiento de la red principal.
Quizás ningún proyecto DeFi haya tenido un mejor año pasado que Frax. Después de iniciarse con éxito en 2021 a través de algunas economías ponzise basó en asociaciones clave para integrar Frax en torno a DeFi.
Frax está desarrollando más que una simple moneda estable, sino más bien un ecosistema de diferentes productos y servicios financieros. Más recientemente, lanzó uno de los derivados de participación líquida de ETH (LSD) más exitosos de todos los tiempos. Frax tiene el mismo problema que MakerDAO en términos de dependencia del respaldo centralizado del USDC, pero su tamaño más pequeño significa que será más fácil desconectarse. Somos optimistas sobre Frax porque el éxito de cualquier moneda estable se reducirá en última instancia a tener una gran cantidad de usuarios que quieran endeudarse en esa moneda estable, y Frax ha demostrado su capacidad para aumentar la participación de mercado en más de un producto vertical.
Frax comenzó como una moneda estable algorítmica parcialmente respaldada, pero ahora está pasando a tener respaldo total. con una votación señal aprobada esta semana. Esto inspirará más confianza en Frax, pero también significa que será más difícil de escalar, ya que se topa con un conjunto de problemas similares a los de Maker y Dai.
Muchos fanáticos de DeFi y maximalistas de ETH anhelan Dai con garantía única, que anteriormente estaba respaldado íntegramente por ETH – el activo más puro conocido por la humanidad. LUSD de Liquity y Rai del reflexivo son las únicas monedas estables exclusivas de ETH que siguen en pie. Cubrimos el intento de Rai de convertirse en una moneda estable distinta del dólar estadounidense en el verano de 2021. Al final, no logró generar suficiente demanda para su moneda estable y su diseño de “falta de gobernanza” impidió cualquier cambio en el protocolo central. Ameen Soleimani, uno de los cofundadores de Rai ha hecho un mea culpa, explicando que ETH no es una gran garantía en un mundo de derivados de participación líquida (LSD), que tienen la misma fungibilidad pero vienen con un rendimiento incorporado. El ETH apostado pronto podría convertirse en la garantía más popular en Ethereum.
Eso puede ser un problema para el LUSD de Liquity, que está respaldado enteramente por ETH y cuenta con un bajo índice de garantía (110%), así como una estructura sin tasas de interés y una vía para que los titulares de LUSD obtengan rendimiento a través de liquidaciones. Se ha mantenido obstinadamente por encima de 1 dólar durante los últimos seis meses, pero finalmente está bajando poco a poco. en parte debido a los bonos del pollo. Si bien algunos ahora promocionan la garantía exclusiva de ETH, ¿Liquity seguirá siendo competitivo si los prestatarios prefieren ETH con un rendimiento similar al de los LSD?
Es importante recordar la diferencia de tamaño. La liquidez es actualmente de 600 millones de dólares, Rai alcanzó un máximo de 100 millones de dólares. Frax está en mil millones de dólares y Dai en 5 mil millones de dólares. Todos estos combinados todavía representan solo el 15% del tamaño del USDC, y una proporción aún menor del USDT. Si bien imprimir su propio dinero en cadena siempre será atractivo y rentable para un ecosistema que crea productos de préstamo, las monedas estables respaldadas por dinero fiduciario siguen siendo la única forma de satisfacer a los insaciables demanda de dólares en blockchain.
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La dosis de DeFi está escrita por Chris poderescon ayuda de Denis Suslov y Laboratorio de contenido financiero. Tenedor Caneypropietario de Dose of DeFi, contribuye a DXdao y se beneficia financieramente de él y del éxito de sus productos. Todo el contenido tiene fines informativos y no pretende ser un consejo de inversión.
