La dosis de DeFi estará suspendida durante el resto del verano y volverá en el otoño. Ideas de investigación y sugerencias bienvenidas, simplemente presione responder. Que tengas un verano seguro y feliz.
– Chris
Los creadores de mercado automatizados (AMM) son la mayor innovación que DeFi haya visto jamás. Se crearon intercambios descentralizados para permitir el comercio sin custodia, pero los AMM llevaron esto más allá con liquidez mancomunada, que permite la creación de mercado pasiva y siempre garantiza que haya una contraparte con quien comerciar. Y a diferencia de los préstamos, no existe dependencia de la infraestructura fuera de la cadena como los oráculos.
Uniswap se lanzó en el otoño de 2018 y por Verano de DeFi en 2020estaba claro que Los AMM habían encontrado que el producto se adaptaba al mercado, al ofrecer arranque de liquidez sin permiso para cualquier token. Sin embargo, los problemas con las AMM pronto también quedaron claros: a saber, MEV y la acertadamente denominada “pérdida impermanente”, que desde entonces ha sido rebautizada como “pérdida impermanente” más técnica.pérdida versus reequilibrio (LVR)‘. Para simplificar, cuando los precios se mueven, los arbitrajistas negocian con proveedores de liquidez pasivos (LP) que todavía cotizan precios obsoletos, lo que genera pérdidas constantes. Además, los fondos de liquidez públicos y no autorizados en los AMM hacen que estos intercambios sean altamente vulnerables a la bosque oscuro de MEV.
El argumento de la cartera de pedidos versus AMM se ha vuelto viejo. Sí, los libros de pedidos deberían teóricamente ser más eficiente, pero el éxito obstinado de las AMM en el mundo real implica que claramente hay demanda.
Ahora, con la red principal lanzamiento de Finanzas Ambientales (anteriormente CrocSwap) y el lanzamiento público de Uniswap v4, existe la esperanza de que se pueda aprovechar todo el potencial de las AMM. Sin embargo, la pregunta que queda es si se pueden conciliar dos visiones contradictorias: ¿pueden las AMM ser simultáneamente el campo de juego para operadores sofisticados de alta frecuencia? y ¿Un lugar confiable para que los inversores pasivos de DeFi estacionen sus activos?
Los creadores de mercado no hacen apuestas direccionales. Su negocio es comprar y vender un activo rápidamente, obteniendo su beneficio no de la apreciación del activo, sino de las tarifas comerciales. Cuanto menor sea el tiempo que tengan para exponerse al precio de un activo, mejor.
Los creadores de mercado venderán a cualquiera, pero tienen favoritos. La contraparte ideal es un inversor desinformado que busca vender al precio de mercado, ya que un creador de mercado suele confiar en que podrá vender rápidamente en el mercado más amplio a un precio similar. Las contrapartes menos favoritas de un creador de mercado son sus compañeros tiburones y los creadores de mercado. No están negociando porque quieran poseer activos, sino porque hay cierto arbitraje de precios que ejercer. Este es un flujo tóxico porque el PnL se ve más perjudicado que las tarifas comerciales adicionales generadas.
Para los creadores de mercado automatizados, el flujo más tóxico proviene de cambios repentinos en los precios del CEX. Cada vez que el precio de ETH se mueve en Binance, hay una carrera para negociar contra los LP de AMM que no han actualizado sus precios. 0xfbifemboy de Ambient Finance estimó que Los LP de USDC/ETH en Uniswap v3 perdieron $100 millones debido a arbitrajistas en los 12 meses previos a septiembre de 2022 durante los cinco minutos posteriores a los principales movimientos de precios en Binance.
En Uniswap v3, los proveedores de liquidez podían personalizar el grupo y el rango de precios para su liquidez. V4 introduce funciones más personalizables para la creación de grupos conocidos como ganchos – posiblemente su nueva característica más atractiva:
Los ganchos son contratos implementados externamente que ejecutan cierta lógica definida por el desarrollador en un punto específico de la ejecución de un grupo. Estos ganchos permiten a los integradores crear un fondo de liquidez concentrado con una ejecución flexible y personalizable. Los ganchos pueden modificar los parámetros de po9ol o agregar nuevas características y funcionalidades. Las funcionalidades de ejemplo que podrían implementarse con ganchos incluyen:
Ejecutar grandes pedidos a lo largo del tiempo a través de TWAMM
Órdenes limitadas en cadena que se ejecutan a precios de tick
Tarifas dinámicas que cambian la volatilidad
Mecanismos para internalizar MEV para proveedores de liquidez
Implementación de Oracle mediana, truncada u otra implementación personalizada.
Individualmente, ninguna de estas funcionalidades resuelve los problemas que enfrentan los AMM, pero brindan las herramientas para diseñar un sistema más eficiente. Volviendo al ejemplo del flujo tóxico, un fondo de liquidez en v4 podría aumentar dinámicamente las tarifas de swap durante momentos de alta volatilidad o protegerse mediante el uso de un oráculo externo que actualizaría los precios del fondo más rápidamente, o permitiría que ciertas direcciones negocien con el piscina.
Ambient tiene una característica similar a través de su control de protocolos y grupos autorizados, aunque estos deben ser aprobados por la gobernanza del protocolo. Esencialmente, la liquidez puede sindicalizar y programar los términos específicos con los que negociará con el mercado. Esto ayuda a inclinar la balanza hacia los LP que intentan obtener una rentabilidad.
Uniswap v4 y Ambient introducen una gran cantidad de mejoras de eficiencia, gracias a los cinco años de experiencia de la vida real en DEX, particularmente en la optimización del uso de gas en contratos inteligentes. La elección de diseño más importante es la arquitectura de contrato inteligente singleton, utilizada tanto por Uniswap v4 como por Ambient. En las versiones anteriores de Uniswap, cada grupo tenía su propio contrato inteligente, lo que significa importantes costos de transacción al transferir tokens de un grupo a otro. Balancer v2 fue el primero en poner todos los tokens en un solo contrato, lo que introduce preocupaciones de seguridad adicionales a cambio de menores costos de gas.
Uniswap v4 y Ambient también cuentan con contabilidad flash ERC-1155, que permite el comercio sin gas (pagando solo los costos del gas al agregar/eliminar del grupo). Ambient se diferencia de Uniswap en la acumulación de tarifas. Las tarifas se convierten automáticamente a Ambient LP (posiciones LP tradicionales 50/50 Uniswap v2), en lugar de en el activo nativo y es necesario reclamarlas.
Los últimos años de desarrollo en el espacio MEV han demostrado que no se puede proteger uniformemente contra MEV. Surgirán ineficiencias y los tiburones estarán ahí listos para atacar. Es un juego constante del gato y el ratón. Los grupos autorizados en Ambient y los ganchos en Uniswap v4 son herramientas importantes en el arsenal de los LP y los swappers para protegerse contra MEV, porque crean formas programables para intermediar entre los swappers y los LP. La minimización y extracción de MEV aún se llevará a cabo mediante subastas por lotes, SUAVE o algunos otros intentos que coincidan con el protocolol, pero con los grupos personalizables en Ambient y Uniswap v4, los LP ahora pueden exigir una parte del pastel. Las tarifas dinámicas también ayudarán mucho.
Al principio, DeFi parecía ser una continuación de la revolución de la inversión pasiva. Así como Vanguard demostró que la selección activa de acciones era peor que simplemente sentarse en una canasta general de acciones, DeFi eventualmente demostraría que la creación activa de mercado era inferior al aprovisionamiento pasivo de liquidez controlado por contratos inteligentes. En este mundo, cualquiera puede ser un creador de mercado, no sólo la élite de Wall Street.
Más recientemente, MEV puede rastrear su linaje hasta La revolución de los Flash Boys. y El auge del comercio electrónico a principios de la década de 2000.. Uniswap v3 encaja mejor en este linaje. La mayoría de los usuarios promedio de DeFi no usan LP en Uniswap v3; es demasiado complicado beneficiarse de las ventajas de la eficiencia del capital. La visión de que las aplicaciones de terceros, como heladosería una interfaz de reequilibrio utilizable para usuarios minoristas que nunca se materializó por completo.
Uniswap v4 y Ambient pretenden ser protocolos universales, que no se limiten a atender a empresas HFT o empresas de liquidez pasiva. Sin embargo, aún no está claro si el objetivo será perseguir los tokens más comercializados (ETH) o la larga cola de tokens más pequeños. La carga de conectar estos grupos dispares recaerá en los nuevos diseñadores de AMM.
En los últimos años, el péndulo del AMM se ha inclinado claramente hacia los traders sofisticados. Sin embargo, las AMM (y DeFi en general) solo prosperarán si existen formas pasivas, rentables y verificables para que los usuarios cotidianos obtengan rendimiento en la cadena.
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¡Eso es todo! Se agradecen los comentarios. Simplemente presiona responder. Escrito en Jacksonville, Florida, junto al río St. John. Espero que todos pasen un rato en la playa este verano.
La dosis de DeFi está escrita por Chris poderescon ayuda de Denis Suslov y Laboratorio de contenido financiero. Todo el contenido tiene fines informativos y no pretende ser un consejo de inversión.
